نظريات Dividend: نموذج Walter ، نموذج Gordon's و Modigliani و فرضية Miller

بعض النظريات المختلفة الرئيسية لعائد في الإدارة المالية هي كما يلي: 1. نموذج والتر 2. نموذج جوردون 3. فرضية موديلياني و ميلر.

على العلاقة بين أرباح الأسهم وقيمة الشركة تم تقديم نظريات مختلفة.

وهم على النحو التالي:

1. نموذج والتر

2. نموذج جوردون

3. فرضية موديلياني وميلر

1. نموذج والتر:

البروفيسور جيمس E. Walterargues أن اختيار سياسات توزيع الأرباح يؤثر دائمًا على قيمة المؤسسة. يظهر نموذجه بوضوح أهمية العلاقة بين معدل العائد الداخلي للشركة (r) وتكلفة رأس المال (k) في تحديد سياسة توزيع الأرباح التي ستزيد من ثروة حملة الأسهم.

يعتمد نموذج والتر على الافتراضات التالية:

1. تمول الشركة جميع الاستثمارات من خلال الأرباح المحتجزة ؛ أي الديون أو الأسهم الجديدة لا تصدر ؛

2. معدل العائد الداخلي للشركة (r) وتكلفة رأس المال (k) ثابتة.

3. يتم توزيع جميع الأرباح إما على شكل أرباح أو إعادة استثمارها داخليًا على الفور.

4. بداية الأرباح وأرباح الأسهم لن تتغير أبدا. يمكن تغيير قيم الأرباح (E) ، و per per per (D) في النموذج لتحديد النتائج ، ولكن من المفترض أن تظل قيم E و D المعطاة ثابتة إلى الأبد في تحديد قيمة معينة.

5. تتمتع الشركة بحياة طويلة جدا أو لانهائية.

صيغة والتر لتحديد سعر السهم للسهم (P) هي كما يلي:

P = D / K + r (ED) / K / K

توضح المعادلة أعلاه بوضوح أن سعر السهم للسوق هو مجموع القيمة الحالية لمصدري الدخل:

ط) القيمة الحالية لتيار غير محدود من الأرباح الثابتة (D / K) و

2) القيمة الحالية للتيار غير المحدود لمجرى البث.

[r (ED) / K / K]

نقد:

إن نموذج والتر مفيد للغاية لإظهار آثار سياسة توزيع الأرباح على جميع شركات الأسهم تحت افتراضات مختلفة حول معدل العائد. ومع ذلك ، فإن الطبيعة المبسطة للنموذج يمكن أن تؤدي إلى استنتاجات صائبة بشكل عام ، رغم أنها صحيحة بالنسبة لنموذج والتر.

الانتقادات على النموذج هي كما يلي:

1. إن نموذج "والتر" لتقييم الأسهم يخلط سياسة توزيع الأرباح مع سياسة الاستثمار الخاصة بالشركة. يفترض النموذج أن فرص الاستثمار في الشركة يتم تمويلها من الأرباح المستبقاة فقط ، ولا يتم استخدام أي دين خارجي أو حقوق ملكية لهذا الغرض عندما يكون مثل هذا الوضع إما استثمار الشركة أو سياسة توزيع الأرباح أو كليهما سيكون دون المستوى الأمثل. سيتم زيادة ثروة أصحابها فقط عندما يتم هذا الاستثمار الأمثل.

2. يستند نموذج والتر على افتراض أن r ثابت. في الواقع ينخفض ​​كلما زاد الاستثمار. وهذا يعكس الافتراض بأن الاستثمارات الأكثر ربحية تتم أولا ثم يتم الاستثمار الأكثر فقرا.

يجب على الشركة أن تتخطى النقطة التي يكون فيها r = k. ومن الواضح أن هذه السياسة خاطئة وسقوط لتحقيق أفضل ثروة من أصحابها.

3. لا تبقى تكلفة رأس المال أو سعر الخصم ، K ، ثابتة ؛ يتغير مباشرة مع مخاطر الشركة. وهكذا ، فإن القيمة الحالية لدخل الشركة تتحرك عكسياً مع تكلفة رأس المال. بافتراض أن معدل الخصم ، K ثابت ، خلاصات نموذج Walter من تأثير المخاطرة على قيمة الشركة.

2. نموذج جوردون:

تم تطوير نموذج واحد شائع جدًا يربط بشكل واضح القيمة السوقية للشركة إلى سياسة توزيع الأرباح من قبل ميرون جوردون.

الافتراضات:

يعتمد نموذج جوردون على الافتراضات التالية.

1. الشركة هي شركة جميع الأسهم

2. لا يوجد تمويل خارجي متاح

3. معدل العائد الداخلي (r) للشركة ثابت.

4. يظل معدل الخصم المناسب (K) ثابتًا.

5. الشركة ودفقها من الأرباح دائمة

6. ضرائب الشركات غير موجودة.

7. نسبة الاحتفاظ (ب) ، بمجرد البت فيها ، ثابتة. وبالتالي ، فإن معدل النمو (g) = br ثابت إلى الأبد.

8. K> br = g إذا لم يتم استيفاء هذا الشرط ، لا يمكننا الحصول على قيمة ذات معنى للحصة.

وفقًا لنموذج رسملة توزيعات أرباح جوردون ، فإن القيمة السوقية للسهم (Pq) تساوي القيمة الحالية لتيار غير محدود من توزيعات الأرباح التي يتم تلقيها من قبل السهم. على النحو التالي:

توضح المعادلة أعلاه صراحة العلاقة بين الأرباح الحالية (E) وسياسة توزيع الأرباح (b) والربحية الداخلية (r) وتكلفة رأس المال (K) لجميع شركات الأسهم ، عند تحديد قيمة السهم ( ف 0 ).

3. فرضية موديلياني وميلر:

وفقا ل Modigliani وميلر (MM) ، سياسة توزيع الأرباح للشركة غير ذات صلة لأنها لا تؤثر على ثروة المساهمين. وهم يجادلون بأن قيمة الشركة تعتمد على أرباح الشركة التي تنتج عن سياستها الاستثمارية.

وبالتالي ، عندما يتم منح قرار الاستثمار للشركة ، فإن قرار توزيع الأرباح لن يكون له أهمية في تحديد قيمة الشركة. تعتمد فرضية M - M لعدم التواصل على الافتراضات التالية.

1. تعمل الشركة في سوق رأس مال مثالي

2. الضرائب غير موجودة

3. لدى الشركة سياسة استثمار ثابتة

4. خطر عدم اليقين غير موجود. وهذا يعني أن المستثمرين قادرون على التنبؤ بالأسعار المستقبلية والأرباح على نحو مؤكد وأن سعر الخصم الواحد مناسب لجميع الأوراق المالية وجميع الفترات الزمنية. وهكذا ، r = K = K t لكل t.

بموجب افتراضات M - M ، سيكون r مساوياً لمعدل الخصم ومتماثل لجميع الأسهم. ونتيجة لذلك ، يجب تعديل سعر كل سهم بحيث يكون معدل العائد ، الذي يتكون من معدل أرباح الأسهم والمكاسب الرأسمالية ، على كل سهم مساوٍ لمعدل الخصم ويكون متطابقًا لجميع الأسهم.

وبالتالي ، يمكن حساب معدل العائد للسهم المحتفظ به لمدة سنة واحدة على النحو التالي:

حيث P هو سعر السوق أو سعر الشراء للسهم في الوقت 0، P، هو سعر السوق للسهم في الوقت 1 و D هو عبارة عن توزيعات أرباح للسهم الواحد في الوقت المناسب 1. كما افترض M - M، يجب أن يكون r متساويًا لجميع الأسهم . إذا لم يكن الأمر كذلك ، سيتم بيع الأسهم ذات العوائد المنخفضة من قبل المستثمرين الذين سيشترون الأسهم ذات العائد المرتفع.

ستؤدي هذه العملية إلى خفض سعر الأسهم المنخفضة العائد وزيادة أسعار الأسهم ذات العائد المرتفع. سيستمر هذا التبديل حتى يتم التخلص من الفروق في معدلات العائد. وﺳوف ﯾﮐون ﺳﻌر اﻟﺧﺻم ھذا ﻣﺳﺎوﯾﺎً أﯾﺿًﺎ ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻟﺷرﮐﺎت ﺗﺣت اﻓﺗراض ﻧظﺎم اﻟﺗﺷﻐﯾل MM ﺣﯾث ﻻ ﺗوﺟد ﻓروﻗﺎت ﻣﺧﺎطر.

من المبدأ الأساسي المذكور أعلاه ، يمكننا استخلاص نموذج التقييم الخاص بهم كما يلي:

بضرب طرفي المعادلة بعدد الأسهم القائمة (ن) ، نحصل على قيمة الشركة إذا لم يوجد تمويل جديد.

إذا قامت الشركة ببيع عدد من الأسهم الجديدة في وقت 1 بسعر P ^ ، فإن قيمة الشركة في وقت 0 ستكون

تسمح المعادلة أعلاه لتقييم M - M بإصدار أسهم جديدة ، على عكس طرازات Walter و Gordon's. وبالتالي ، يمكن للشركة أن تدفع الأرباح وتجمع الأموال لتنفيذ سياسة الاستثمار المثلى. وبالتالي ، لا يتم الخلط بين سياسات توزيع الأرباح والاستثمار في نموذج M - M ، مثل موديلات النادل وجوردون.

نقد:

بسبب الطبيعة غير الواقعية للافتراض ، تفتقر فرضية M-M إلى الأهمية العملية في الوضع الحقيقي. وبالتالي ، يتم انتقادها على الأسس التالية.

1. الافتراض بأن الضرائب غير موجودة بعيدة عن الواقع.

2. يرى MM أن التمويل الداخلي والخارجي متكافئ. هذا لا يمكن أن يكون صحيحا إذا كانت تكاليف تعويم القضايا الجديدة موجودة.

.3 وﻓﻘﺎً ﻟﻔﺮﺿﻴﺔ M-M ﻓﺈن ﺛﺮوة اﻟﻤﺴﺎهﻢ ﺳﺘﻜﻮن هﻲ ﻧﻔﺴﻬﺎ ﺳﻮاء أآﺎﻧﺖ اﻟﺸﺮآﺔ ﺗﺪﻓﻊ اﻷرﺑﺎح أم ﻻ. ولكن ، بسبب تكاليف المعاملات والإزعاج المرتبط ببيع الأسهم لتحقيق مكاسب رأس المال ، يفضل حملة الأسهم الأرباح إلى الأرباح الرأسمالية.

4. حتى في حالة التأكد من أنه ليس من الصحيح افتراض أن معدل الخصم (k) يجب أن يكون نفسه سواء كانت الشركة تستخدم التمويل الخارجي أو الداخلي.

إذا كان المستثمرون يرغبون في تنويع أوراق الموانئ ، فإن معدل الخصم للتمويل الخارجي والداخلي سيكون مختلفًا.

5. يقول MM أنه حتى لو تم إسقاط افتراض اليقين التام وعدم اعتبار عدم اليقين ، فإن سياسة توزيع الأرباح لا تزال غير ذات صلة. ولكن وفقا لعدد من الكتاب ، فإن توزيعات الأرباح ذات صلة في ظل ظروف عدم اليقين.