نظريات هيكل رأس المال (موضحة بالأمثلة)
يمكن أن يؤثر قرار هيكل رأس المال على قيمة الشركة إما عن طريق تغيير الأرباح المتوقعة أو تكلفة رأس المال أو كليهما.
يجب أن يكون هدف الشركة موجها نحو تعظيم قيمة المنشأة أو هيكل رأس المال ، أو المتوسط ، يجب أن يتم فحص القرار من وجهة نظر تأثيره على قيمة الشركة.
إذا تأثرت قيمة الشركة بهيكل رأس المال أو قرار التمويل ، فإن الشركة ترغب في الحصول على هيكل رأسمال يزيد من القيمة السوقية للشركة. يمكن أن يؤثر قرار هيكل رأس المال على قيمة الشركة إما عن طريق تغيير الأرباح المتوقعة أو تكلفة رأس المال أو كليهما.
إذا كان المتوسط يؤثر على تكلفة رأس المال وقيمة الشركة ، فسيتم الحصول على هيكل رأسمال مثلى عند هذه المجموعة من الديون وحقوق الملكية التي تزيد من القيمة الإجمالية للشركة (قيمة الأسهم زائد قيمة الدين) أو تقلل من المتوسط المرجح تكلفة رأس المال. من أجل فهم أفضل للعلاقة بين المتوسط المالي وقيمة الشركة ، ترد أدناه الافتراضات والميزات والآثار المترتبة على نظريات هيكل رأس المال.
الافتراضات والتعاريف:
من أجل فهم هيكل رأس المال وتكلفة الملكية الجدل رأس المال ، يتم الافتراضات التالية:
تستخدم الشركات نوعين فقط من رأس المال: الدين وحقوق الملكية.
يتم إعطاء إجمالي أصول الشركة. يمكن تغيير درجة المتوسط عن طريق بيع الديون لشراء الأسهم أو بيع الأسهم إلى التقاعد الديون.
الشركة لديها سياسة دفع أرباح بنسبة 100 في المائة.
من غير المتوقع أن تنمو الأرباح التشغيلية للشركة.
من المفترض أن تكون مخاطر العمل ثابتة ومستقلة عن هيكل رأس المال والمخاطر المالية. ضرائب الدخل على الشركات غير موجودة. يتم تخفيف هذا الافتراض في وقت لاحق.
فيما يلي التعريفات الأساسية:
تعتبر الافتراضات والتعاريف المذكورة أعلاه صالحة تحت أي من نظريات هيكل رأس المال. آراء ديفيد دوراند ، النظرة التقليدية وفرضية MM هي نظريات مهمة حول بنية رأس المال.
1. ديفيد دوراند آراء:
لا يتم قبول وجود هيكل رأس المال الأمثل من قبل الجميع. هناك اثنين من وجهات النظر المتطرفة ومكانة متوسطة. حدد ديفيد دوراند وجهات النظر المتطرفة - صافي الدخل ونهج التشغيل الصافي.
أ) مقاربة الدخل الصافي (Nl):
بموجب نهج الدخل الصافي (Nl) ، يفترض أن تكلفة الدين وتكلفة حقوق الملكية مستقلة عن هيكل رأس المال. المتوسط المرجح لتكلفة انخفاض رأس المال والقيمة الإجمالية لارتفاع الشركة مع زيادة استخدام المتوسط.
ب) صافي الدخل التشاركي (NOI):
بموجب نهج الدخل التشغيلي الصافي (NOI) ، من المفترض أن تزيد تكلفة حقوق الملكية خطياً مع المتوسط. ونتيجة لذلك ، يبقى متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال ثابتًا وسيظل إجمالي الشركة ثابتًا أيضًا مع تغير المعدل.
وبالتالي ، إذا كان نهج Nl صالحًا ، فإن المتوسط يعد متغيرًا كبيرًا ولقرارات التمويل تأثيرًا هامًا على قيمة الشركة ، من ناحية أخرى ، إذا كان نهج NOI صحيحًا ، فإن قرار التمويل لا ينبغي أن يكون مصدر قلق أكبر. إلى المدير المالي ، لأنه لا يهم في تقييم الشركة.
2. العرض التقليدي:
وجهة النظر التقليدية هي حل وسط بين نهج الدخل الصافي ونهج التشغيل الصافي. وفقا لهذا الرأي ، يمكن زيادة قيمة الشركة أو يمكن تخفيض تكلفة رأس المال من خلال مزيج حكيم من الديون ورأس المال السهمي.
ويعني هذا النهج بوضوح كبير أن تكلفة رأس المال تنخفض في حدود الحد المعقول للديون ثم تزداد بمتوسطها. وهكذا يوجد هيكل رأسمال مثالي يحدث عندما تكون تكلفة رأس المال بحد أدنى أو تكون قيمة الشركة بحد أقصى.
تتراجع تكلفة رأس المال بالرافعة المالية لأن رأس مال الدين هو رأس المال من رأس المال السهمي ضمن حدود معقولة أو مقبولة من الديون. سينخفض متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال مع استخدام الديون. وفقا للموقف التقليدي ، يمكن تقسيم الطريقة التي تتفاعل بها التكلفة الإجمالية لرأس المال مع التغيرات في هيكل رأس المال إلى ثلاث مراحل ويمكن ملاحظة ذلك في الشكل التالي.
نقد:
1. يتم انتقاد وجهة النظر التقليدية لأنها تعني ضمناً أنه يمكن تغيير مجمل المخاطر التي يتكبدها جميع حاملي الضمان في الشركة عن طريق تغيير الطريقة التي يتم بها توزيع مجمل المخاطر بين مختلف فئات الأوراق المالية.
2. موديلياني وميلر أيضا لا يتفقان مع وجهة النظر التقليدية. وهم ينتقدون الافتراض بأن تكلفة حقوق المساهمين تظل غير متأثرة بالرافعة المالية إلى حد معقول.
3. فرضية MM:
تتطابق فرضية Modigliani - Miller مع نهج الدخل التشغيلي الصافي ، حيث يقول Modigliani و Miller (MM) أنه في حالة عدم وجود ضرائب ، تظل القيمة السوقية للشركة وتكلفة رأس المال غير ثابتة لتغييرات هيكل رأس المال.
الافتراضات:
يمكن تفسير فرضية MM على نحو أفضل من خلال اقتراحين.
ومع ذلك ، يجب ملاحظة أن مقترحاتهم تستند إلى الافتراضات التالية:
1. يتم تداول الأوراق المالية في وضع السوق المثالي.
2. يمكن تجميع الشركات في فئات مخاطر متجانسة.
3. مؤشر أمة الإسلام المتوقع هو متغير عشوائي
4. شركة توزيع جميع الأرباح الصافية للمساهمين.
5. لا توجد ضرائب دخل على الشركات.
الاقتراح الأول:
ﺑﺎﻟﻧظر إﻟﯽ اﻻﻓﺗراﺿﺎت اﻟﻣذﮐورة أﻋﻼه ، ﯾرى ﻣ د. م أﻧﮫ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻟﺷرﮐﺎت ﻓﻲ ﻧﻔس ﻓﺋﺔ اﻟﻣﺧﺎطر ، ﺗﮐون اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘﻟﺔ ﻋن ﺗﺟﻣﯾﻊ دﯾون اﻷﺳﮭم وﯾﺗم إﻋطﺎﺋﮭﺎ ﻣن ﺧﻼل رﺳﻣﻟﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﺗﺷﻐﯾﻟﻲ اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟدرﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة.
هذا هو اقتراحهم الأول ويمكن التعبير عنه على النحو التالي:
وفقا لهذا الاقتراح فإن متوسط تكلفة رأس المال ثابت ولا يتأثر بالرافعة المالية.
تعسفية العملية:
رأي MM هو أنه إذا قامت شركتان متطابقتان ، باستثناء درجة النفوذ ، بقيم سوقية مختلفة أو تكاليف رأس المال ، فسوف يحدث تعسف لتمكين المستثمرين من المشاركة في "النفوذ الشخصي" مقابل "الرافعة المالية للشركات" لاستعادة التوازن في السوق.
الاقتراح الثاني: يحدد تكلفة حقوق الملكية ، ويترتب على اقتراحها ، ويستمد صيغة ما على النحو التالي:
Ke = Ko + (Ko-Kd) D / S
تنص المعادلة أعلاه على أن تكلفة حقوق الملكية (Ke) تساوي ، بالنسبة لأي شركة في فئة مخاطر معينة ، متوسط التكلفة الثابتة لرأس المال (Ko) بالإضافة إلى علاوة القيمة المالية ، وهي المخاطر التي تساوي الدين. نسبة الملكية تضاهي الفارق بين المعدل الثابت "للفرد" وتكلفة الدين (Ko-Kd) D / S.
إن الجزء الحاسم من فرضية MM هو أن Ke لن يرتفع حتى إذا تم رفع الرافعة المالية بشكل مفرط. يمكن أن يكون هذا الاستنتاج ساري المفعول إذا كانت تكلفة الاقتراض تبقى ثابتة على أي درجة من الرافعة المالية. لكن من الناحية العملية ، يزيد Kd مع النفوذ إلى ما بعد مستوى معين مقبول أو معقول من الديون.
ومع ذلك ، يؤكد MM أنه حتى إذا كانت تكلفة الدين ، Kd ، في ازدياد ، فإن متوسط التكلفة المرجح لرأس المال ، Ko ، سيظل ثابتًا. يجادلون أنه عندما يزيد Kd ، سيزيد Ke بمعدل منخفض وقد يتراجع حتى في النهاية. هذا موضح في الشكل التالي.
النقد :
يكمن قصور فرضية MM في افتراض وجود سوق رأسمالي مثالي يتوقع أن تعمل المراجحة فيه. بسبب وجود عيوب في سوق رأس المال / المراجحة سوف تفشل في العمل وستؤدي إلى وجود تباين بين القيم السوقية للشركات التي لا تتعرض للذخائر.
