العلاقة بين هيكل رأس المال ، تكلفة رأس المال والقيمة
لشرح العلاقة بين هيكل رأس المال ، تم تقديم تكلفة رأس المال وقيمة الشركة مختلف النظريات من قبل مؤلفين مختلفين.
هناك أربع نظريات رئيسية التي تقدم وجهات نظر مختلفة حول العلاقة بين استخدام النفوذ المالي وقيمة الأسهم العادية. هذه النظريات تختلف في النظر في ملاءمة قرار هيكل رأس المال لتقييم الشركة.
سنناقش هذه النظريات الأربعة بالتفصيل:
1. نهج الدخل الصافي:
تُعرف هذه النظرية بنظرية الاعتماد لأنها تشير إلى أن كل من التكلفة المرجحة لرأس المال وسعر السهم تتأثر باختيار قرار تمويل الشركة.
أنا. افتراض:
تعتمد النظرية على الافتراضات التالية:
أنا. ومن المتوقع أن تستمر الشركة إلى أجل غير مسمى.
ثانيا. هناك دين طويل الأجل ومخزون مشترك في رأس المال.
ثالثا. تكلفة الدين أقل من معدل رسملة الأسهم ، أو تكلفة حقوق الملكية.
د. تعتبر مخاطر الشركة ثابتة ومستقلة عن هيكل رأس المال والمخاطر المالية.
خامساً: لا يزال مفهوم المخاطر المالية للمستثمرين دون تغيير مع التغيير في الرافعة المالية.
السادس. أرباح الشركة المتوقعة هي نفسها في كل فترة التركيب.
السابع. لا توجد ضرائب على الشركات.
ثانيا. مفهوم:
تم تقديم نهج صافي الدخل (NI) من قبل ديفيد دوراند. ووفقا له فإن القرار المتعلق بهيكل رأس المال له تأثير على تقييم الشركة. وهذا يعني أن الشركة يمكن أن تؤثر على قيمتها من خلال تغيير الرافعة المالية. وبعبارة أخرى ، يمكن للشركة زيادة قيمتها وخفض التكلفة الإجمالية لرأس المال عن طريق زيادة نسبة الدين في هيكل رأس المال الخاص بها.
يشير هذا النهج ، المعروف أيضاً باسم Durand's Model ، إلى أنه يمكن للشركة أن تقلل من متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال وزيادة قيمتها بالإضافة إلى سعر السوق لأسهم الأسهم باستخدام تمويل الديون إلى أقصى حد ممكن. على العكس من ذلك ، فإن قيمة الشركة سوف تنخفض وتزداد التكلفة الإجمالية لرأس المال إذا انخفض النفوذ المالي للشركة.
ثالثا. تفسير:
وتوضح النظرية أن تكلفة الدين أرخص من تكلفة الأسهم ، وبالتالي فإن النفوذ المالي الأقل سيكون التكلفة الإجمالية لرأس المال. وهذا يعني أن زيادة استخدام تمويل الديون سيكون له تأثير إيجابي على سعر السهم العادي للشركة. إذا بقيت تكلفة الدين وتكلفة الأسهم ثابتًا ، فإن استخدام الدين في هيكل رأس المال سيزيد من ربحية السهم وبالتالي القيمة السوقية للسهم الواحد.
نحن نعلم أن قيمة الشركة تتحقق بالصيغة التالية:
V = S + D
أين ، V = قيمة الشركة ،
S = القيمة السوقية للأسهم ، و
D = القيمة السوقية للديون.
عندما يكون متوسط تكلفة رأس المال هو الحد الأدنى ، فإن قيمة الشركة تصبح الحد الأقصى. نعلم:
التكلفة الإجمالية لرأس المال = العائد قبل الفوائد والضرائب / قيمة الشركة أو K o = EBIT / V
ويمكن أيضا شرح نهج الدخل الصافي بيانيا. في الشكل 6.1 قمنا بقياس الرافعة المالية على المحور الأفقي وتكلفة رأس المال على المحور الرأسي. ويبين هذا الرقم أن تكلفة رأس المال ، K ، ستنخفض مع ارتفاع نسبة الدين إلى حقوق الملكية أو الرافعة المالية. ومع انخفاض تكلفة رأس المال ، يزداد سعر السوق للأسهم.
مثال 6.1:
هيكل رأس مال الشركة موضح أدناه:
(أ) 1 ، 00000 سهمًا للأسهم @ Rs 10 لكل منهما ومعدل الرسملة هو 15٪
(ب) 5000 ، 10 ٪ من الديون 100 روبية لكل منهما.
حققت الشركة ربحًا قبل الفوائد والضرائب 6 روبية. حساب قيمة الشركة بموجب نهج NI وأيضا حساب التكلفة الإجمالية لرأس المال للشركة.
حل:
حساب قيمة الشركة وتكلفة رأس المال الإجمالية:
2. صافي مقاربة الدخل التشغيلي:
هذه النظرية لديها فقط النهج المعاكس لنظرية الدخل الصافي. وتشير إلى أن التكلفة المرجحة لشركة رأس المال وأسعار الأسهم العادية مستقلة عن اختيار الرافعة المالية للشركة.
1. الافتراض:
هذه النظرية مبنية على الافتراضات التالية:
أنا. تظل تكلفة الدين (K d ) والتكلفة الإجمالية لرأس المال (K o ) ثابتة.
ثانيا. لا توجد ضرائب على الشركات.
ثالثا. السوق يرسم قيمة الشركة ككل.
2. المفهوم:
كما أعطيت Durand مقاربة صافي الدخل التشغيلي (NOI). هذا النهج ، الذي هو عكس اتجاه الدخل الصافي ، يظهر أن قرار هيكل رأس المال غير ذي صلة في تعظيم قيمة الشركة. ووفقاً لهذا النهج ، لا يؤثر التغيير في هيكل رأس مال الشركة على القيمة السوقية للشركة ولا تزال التكلفة الإجمالية لرأس المال ثابتة بغض النظر عن طريقة التمويل.
وبعبارة أخرى ، لا يؤدي التغيير في الرفع المالي إلى أي تغيير في قيمة الشركة ، ويبقى سعر السوق للأسهم والتكلفة الإجمالية لرأس مال الشركة مستقلاً عن درجة الرفع المالي.
تفسير:
وحيث أن النظرية تفترض أن معدل الرسملة الكلي يبقى ثابتًا بغض النظر عن درجة النفوذ المالي فإن قيمة الشركة ، يتم تحديد V بالطريقة التالية:
V = الربح / العائد
أين ، V = قيمة الشركة ،
EBIT = الأرباح قبل الفائدة والضرائب ، و
K o = التكلفة الإجمالية لرأس المال.
من العرض أعلاه نجد أن تقسيم الرسملة كحقوق ملكية وديون غير ذي صلة حيث أن السوق يقيّم الشركة ككل.
في إطار هذا النهج ، يتم العثور على قيمة الأسهم (5) كباقي عن طريق طرح قيمة الدين (D) من القيمة الإجمالية للشركة (V)
أي S = V - D
ويرجع ذلك إلى أن تكلفة الأسهم ترتفع مع درجة النفوذ المالي ، كما يزداد عرض المخاطر مع زيادة الدين في هيكل رأس المال. هذا سيحث المساهمين للحصول على عوائد أعلى على استثماراتهم بحيث يمكن تعويض المخاطر الأعلى.
تمويل الديون جزءان:
(1) التكلفة الصريحة ، على النحو المحسوب عادة ؛ و
(2) التكلفة الضمنية ، أي تكلفة حقوق الملكية.
التكلفة الحقيقية للديون هي مجموع التكاليف الصريحة والضمنية. تبقى التكلفة الصريحة ثابتة حيث أنها تمثل الفائدة ويفترض أن تقوم الشركة بالاقتراض بسعر معين. لذا فإن زيادة نسبة الدين في هيكل رأس المال لن يزيد من تكلفة الدين. لكن تكلفة الأسهم تزداد مع زيادة نسبة الدين في هيكل رأس المال. وحيث أن هذه الزيادة في التكلفة ترجع إلى زيادة في الدين ، فإنها تعرف بالتكلفة الضمنية للديون.
يتم تحييد ميزة استخدام الديون كمصدر أرخص من خلال زيادة تكلفة حقوق الملكية. ومن هنا يظهر هذا النهج أن التكلفة الحقيقية للأسهم والتكلفة الحقيقية للديون هي نفسها وتساوي التكلفة الإجمالية لرأس المال K. بما أن قرار هيكل رأس المال أو الرافعة المالية ليس له أي تأثير على قيمة الشركة فإنه يظل ثابتًا ولا يوجد هيكل رأس المال. وفقا لهذا النهج ، فإن جميع هياكل رأس المال هي الأمثل.
منذ K o > K d ، تزيد زيادة نسبة الدين (D) من قيمة التعبير D / S [K o - K d ] ، وبالتالي تزيد تكلفة حقوق الملكية (K d ). كما يمكن توضيح نهج صافي الدخل التشغيلي بمساعدة رسم بياني. في الشكل 6.2 قمنا بقياس الرافعة المالية على المحور الأفقي وتكلفة رأس المال على المحور الرأسي. يتم أخذ تكلفة الدين هنا ثابتة. ومع ارتفاع نسبة الديون ، تزداد مخاطر حملة الأسهم أيضًا ، مما يزيد من تكلفة الأسهم كما يظهر من خلال ارتفاع مستوى K o .
ومع ذلك ، تظل التكلفة الإجمالية لرأس المال ثابتة لأن الزيادة في تكلفة حقوق الملكية تكفي فقط لتعويض الفائدة من التكلفة المنخفضة للديون. لذلك فإن قيمة الشركة تظل غير متأثرة بالتغير في مزيج الديون - حقوق الملكية.
مثال 6.2:
من المعلومات التالية ، قم بحساب قيمة الشركة وتكلفة رأس المال السهمي بموجب نهج NOI:
3. المنهج التقليدي:
في الفترات الفاصلة بين التبعية والاستقلالية ، توجد فرضيات تقدمها النظريتان - نهج NI وأسلوب NOI على التوالي - تكمن مقاربة أخرى تعرف بالنهج التقليدي.
أنا. مفهوم:
النهجان ، نهج NI ونهج NOI ، هما النقيضان اللذان يظهران أهمية وملاءمة قرار هيكل رأس المال في التأثير على قيمة الشركة. ينتمي النهج التقليدي في منتصف هذين الأسلوبين. لذلك يُعرف أيضًا باسم النهج المتوسط أو المتوسط.
ووفقاً لهذه النظرية ، يمكن زيادة قيمة الشركة أو تخفيض تكلفة رأس المال مبدئياً باستخدام المزيد من الديون ، لأن الدين هو مصدر أرصدة أرخص من رأس المال. يعتقد المنظرين التقليديين أنه حتى نقطة معينة يمكن للشركة أن تقلل تكلفة رأس المال ورفع القيمة السوقية للسهم من خلال زيادة نسبة الدين في هيكل رأس المال. لذلك يوجد هيكل رأس المال الأمثل.
وفقا لهذا النهج ، فإن تكلفة رأس المال ليست مستقلة عن هيكل رأس المال للشركة. تشير إلى أنه حتى زيادة معينة في الرافعة المالية تؤدي إلى انخفاض التكلفة الإجمالية لرأس المال ولكن بعد تحقيق المستوى الأمثل ، فإن الزيادة في الرافعة المالية ستزيد من التكلفة الإجمالية لرأس المال. تقترح النظرية أنه من خلال الاستخدام الحكيم للرافعة المالية ، يمكن للشركة زيادة قيمتها وتقليل التكلفة الإجمالية لرأس المال.
ثانيا. تفسير:
يمكن تفسير هذا النهج من خلال المراحل الثلاث التالية:
المرحلة الأولى:
خلال المرحلة الأولى ، تؤدي الزيادة في الرافعة المالية إلى خفض التكلفة الإجمالية لرأس المال وزيادة القيمة السوقية للشركة. في هذه المرحلة ، تبقى تكلفة الأسهم (K e ) ثابتة أو لا ترتفع بالسرعة الكافية لتعويض فوائد انخفاض تكلفة رأس المال. ونتيجة لذلك ، تنخفض التكلفة الإجمالية لرأس المال والقيمة السوقية لزيادات الشركات.
المرحلة الثانية:
بعد درجة معينة من الرافعة المالية ، يكون للزيادة في حجم الديون تأثير ضئيل أو معدوم على التكلفة الإجمالية لرأس المال. زيادة الدين من شأنه أن يزيد من المخاطر المالية للمستثمرين وأن أصحاب الأسهم سيعاقبون الشركة من خلال المطالبة بمعدل أعلى من رأس المال. ومع ذلك ، فإن التغييرات الناجمة عن النفوذ على تكلفة الدين وتكلفة الأسهم تقابل بعضها البعض ، وتبقى التكلفة الإجمالية لرأس المال ثابتة تقريبا. ينظر عمليا ، وهذا هو مجموعة من هيكل رأس المال حيث التكلفة الإجمالية لرأس المال هو الحد الأدنى وقيمة الشركة الحد الأقصى.
المرحلة الثالثة:
زيادة الزيادة في الرافعة المالية تزيد كل من تكلفة الدين (K d ) وتكلفة حقوق الملكية (K e ). تكلفة الأسهم ترتفع بمعدل متزايد بسبب ارتفاع درجة الرفع المالي. كما تزداد تكلفة الدين حيث تصبح الشركة محفوفة بالمخاطر على الدائنين كما أنها تعاقب الشركة من خلال المطالبة بعوائد أعلى على أموالها. ونتيجة لذلك ، تميل التكلفة الإجمالية لرأس المال (K o ) إلى الزيادة بمعدل متزايد وقيمة الشركة تقل.
في المناقشة أعلاه ، ينشأ هيكل رأس المال الأمثل في المرحلة الثانية. لذلك لا يوجد هيكل رأس مال مثالي واحد ، بل يظهر على مجموعة من هياكل رأس المال. في جميع أنحاء هذا النطاق ، فإن تكلفة رأس المال (K o ) هي الحد الأدنى وقيمة الشركة هي الحد الأقصى. ولكن هناك وجهة نظر أخرى في النهج التقليدي الذي يوحي بأن الهيكل الرأسمالي الأمثل يظهر فقط في نقطة واحدة من تركيبة الديون - حقوق الملكية وما بعد تلك النقطة من تكلفة زيادة رأس المال وقيمة انخفاض الشركة.
ويعني ذلك أن التكلفة الحقيقية الحدية للديون ستكون مساوية للتكلفة الحقيقية للأسهم عند هذه النقطة. إن أي روافع قبل هذا المستوى سوف تنتج تكلفة حقيقية هامشية للديون أقل من تكلفة حقوق الملكية وأي زيادة خارج هذا المستوى ستؤدي إلى تكلفة هامشية حقيقية للديون أعلى من تكلفة حقوق الملكية.
يمكن أن تظهر الطريقة التقليدية برسميا. في الشكل 6.3 يتم عرض المراحل الثلاث بشكل منفصل. في المرحلة الأولى تبقى ثابتة ، ولكن K d آخذ في الانخفاض وبالتالي فإن K e آخذ في الانخفاض. في المرحلة الثانية ، تظل K o و K e ثابتة ، وبالتالي تظل K o ثابتة ؛ ولكن في المرحلة الثالثة يتزايد كل من K d و K e ، لذا فإن K o يتزايد أيضًا. ومن ثم ، فإن المرحلة الثانية توضح المدى الذي ينتمي إليه الهيكل الرأسمالي الأمثل.
مثال 6.3:
من المعلومات التالية ، قم بحساب قيمة الشركة والتكلفة الإجمالية لرأس المال في إطار تركيبة مختلفة للديون - حقوق الملكية وفقًا للنهج التقليدي.
العائد 10000 روبية
تكلفة الدين 10٪ حتى 2 ، 00000 روبية
14٪ فوق Rs 2، 00،000
حل:
حساب قيمة التكلفة الإجمالية للشركة ورأس المال في إطار النهج التقليدي
4. نهج Modigliani ميلر:
على مقربة شديدة من فرضية الاستقلال كما هو مقترح في نهج NOI ، يشير منهج Modigliani و Miller (MM Approach) أيضًا إلى أن التكلفة المركبة للشركة لرأس المال وأسعار الأسهم العادية مستقلان عن الدرجة التي تختارها الشركة لاستخدام النفوذ المالي.
ا. الافتراضات:
الافتراضات الرئيسية لنهج MM هي:
1. أسواق رأس المال مثالية. سوق رأس المال المثالي يعني أن:
أنا. يمكن تقسيم الأوراق المالية بلا حدود.
ثانيا. يمكن للمستثمرين شراء وبيع الأوراق المالية بحرية ؛
ثالثا. يمكن للمستثمرين اقتراض الأموال دون قيود على نفس الشروط والأحكام التي يمكن للشركات القيام بها ؛
د. يمكن شراء وبيع الأوراق المالية دون أي تكاليف المعاملات ؛ و
v. جميع المستثمرين عقلانيين.
2. جميع الشركات تنتمي إلى فئة مخاطر متجانسة أو ما يعادلها. وهذا يعني أن الأرباح المتوقعة لها خصائص مخاطر مماثلة.
3. يوجد تجانس للتوقعات ، أي أن المشاركين في السوق لديهم معلومات متساوية.
4. جميع المستثمرين لديهم تجانس التوقعات في EBIT الشركة.
5. هناك نسبة 100 في المائة من توزيع أرباح الأسهم ، لذلك لا يوجد أرباح مستبقاة.
ب. مفهوم:
أعطى هذا النهج فرانكو موديغلياني وميرتون ميلر. العلاقة بين هيكل رأس المال ، وتكلفة رأس المال ، وقيمة الشركة المبينة في نهج MM مماثلة لتلك العلاقة من نهج NOI. يختلف هذا النهج مع نهج NOI بمعنى أن نهج NOI لا يعطي أي تبرير سلوكي للتكلفة الثابتة لرأس المال ولكن نهج MM يقدم تبريرًا عمليًا لهذا السلوك لتكلفة رأس المال. ومن ثم ، تذكر شركة MM Approach أيضًا أن قرار هيكل رأس المال أو الرافعة المالية ليس له أي تأثير على تكلفة رأس المال والقيمة السوقية للشركة ، إذا لم يكن هناك ضريبة على الشركات.
تعتمد النظرية على ثلاثة مقترحات أساسية وهي كما يلي:
(ط) الاقتراح الأول:
هيكل رأس المال ليس له أي تأثير على التكلفة الإجمالية لرأس المال (K o ) وقيمة الشركة (V). وبعبارة أخرى ، يثبت K o و Fare على درجة الرفع المالي. يتم احتساب قيمة الشركة من خلال رسملة الأرباح قبل خصم الضرائب والضرائب بسعر مناسب لفئة مخاطر الشركة.
قد نذكر على النحو التالي:
V = الربح / العائد
حيث Ko D / VK d + S / VK e
الرموز لها معانيها المعتادة.
(2) الاقتراح الثاني:
إن تكلفة حقوق الملكية أو K e تساوي معدل الخصم (معدل الرسملة) المطبق على تيار أسهم عادي زائد علاوة على المخاطر المالية. تساوي علاوة المخاطر المالية الفرق بين معدل رسملة الأسهم العادية (K e ) وتكلفة الدين K d ضعف نسبة الدين إلى حقوق الملكية.
قد نكتب هذا على النحو التالي:
K e = K o + Risk Premium
أو K e = K o + (K o = K d ) (D / S)
الرموز لها معانيها المعتادة.
ينص هذا الاقتراح على أن تكلفة حقوق الملكية (K e ) تزداد بطريقة تعوض بالضبط استخدام مصدر تمويل أرخص ، أي رأس مال الديون.
ثالثا. العرض الثالث:
لا تتأثر تكلفة رأس المال بقرارات التمويل حيث أن قرارات الاستثمار والتمويل مستقلة. وبعبارة أخرى ، لا يتوقف معدل التخفيض لغرض الاستثمار على كيفية تمويل الاستثمار.
ا. تفسير:
يقترح نهج MM أن قيمة الشركة تظل ثابتة بغض النظر عن نسبة الدين إلى حقوق الملكية. ومن ثم فإن تكلفة رأس المال وسعر السوق للأسهم ثابتة على قرار هيكل رأس المال. هذا يرجع إلى عملية المراجحة. إذا كانت الشركتان متطابقتان من جميع النواحي ولكنهما تختلفان في نسب الديون إلى حقوق الملكية ، فإن سعر السهم سيظل كما هو.
وسيقوم مستثمرو الشركات التي يزيد سعر سهمها عن البيع بالأسهم وسيقومون بشراء أسهم الشركات التي لديها أسعار أسهم منخفضة. نتيجة لذلك ، سوف ينخفض سعر أسهم الشركة ذات القيمة الأعلى وسيرتفع سعر أسهم الشركات ذات القيمة المنخفضة.
ومن ثم لن يكون هناك اختلاف في أسعار الأسهم بين شركتين متطابقتين من جميع النواحي ولكنها تختلف في نسبة الرافعة المالية. لذلك ، لن تتمتع أي شركة مودعة بميزة إضافية على الشركة غير الماهرة بسبب عملية المراجحة.
من ناحية أخرى ، لن تتمكن أي شركة غير مسجلة من تعظيم سعر سهمها على الشركة ذات الرافعة المالية حيث ستبدأ عملية المراجحة العمل مرة أخرى وستختفي الفائدة في وقت قريب جدًا. لذلك على المدى الطويل ، لا يمكن لشركتين مماثلتين ، باستثناء وجود اختلاف في مزيج التمويل ، الاستمرار في الاختلاف في قيمة الأسهم حيث ستقود عملية المراجحة القيمتين معًا لجعلهما متشابهين.
يتم حساب قيمة الشركة بالطريقة التالية:
V = D + S = EBIT / r
أين ، V = قيمة الشركة.
D = القيمة السوقية للديون ،
S = القيمة السوقية للأسهم ،
EBIT = الدخل التشغيلي المتوقع قبل الفوائد والضرائب ، و
r = معدل الخصم المطبق.
المثال 6.4:
يتكون هيكل رأس مال الشركة من 15،00،000 روبية من حقوق الملكية و 10،00،000 9٪ ديون. التكلفة الإجمالية لرأس مال الشركة هي 15 ٪. انهم بحاجة الى 5،000،000 روبية إضافية والتي سوف ترفع من خلال الديون. حساب تكلفة الأسهم قبل وبعد رفع الديون.
ا. نقد:
نهج MM غير خالية من القيود. تقوم النظرية على افتراضات معينة معظمها غير واقعي. لذلك يقال إن هذا النهج قائم على النظرية النظرية وليس له صلة عملية.
يتم انتقاد هذا النهج على الأسس التالية:
ادراك المخاطر:
تفترض النظرية أن إدراك الخطر الفردي وتصور مخاطر الشركات متشابهان. ولكن في الواقع ، يكون خطر المقترض الفرد أعلى لأن أصله الشخصي عرضة أيضًا لاستخدامه في سداد الديون. لذلك لا يمكن أن يكون النفوذ الشخصي ونفوذ الشركات بديلاً مثالياً.
تكلفة الاقتراض:
الافتراض القائل بأن معدل الاقتراض للفرد والشركة هو نفسه غير واقعي. يمكن للشركات أن تقترض دائماً بسعر أرخص من الفرد بسبب دعم الأصول العالي والسمعة الائتمانية. نتيجة لارتفاع تكلفة الاقتراض لا توجد ميزة في النفوذ الشخصي في الواقع.
مصاريف التحويلات:
تؤثر تكاليف المعاملة أو الطفو على عملية المراجحة. يفترض في نهج MM أنه لن تكون هناك تكلفة معاملة. ولكن في الواقع توجد تكاليف المعاملات - نتيجة لذلك لا يمكن للرافعة الشخصية ورافعة الشركات أن تصبح بدائل مثالية.
القيود المؤسسية:
هناك العديد من المستثمرين المؤسسيين مثل شركات التأمين ، وصناديق الاستثمار ، وغيرها ، التي تستثمر في الأوراق المالية. هناك قيود مؤسسية مختلفة تؤثر أو تؤخر في بعض الأحيان عملية المراجحة. لذلك ، لا يمكن دائمًا التبديل من شركة غير مقيدة إلى شركة مودعة لجميع أنواع المستثمرين.
السهولة أو الراحة:
من وجهة نظر الراحة ، فإن الرافعة الشخصية غير ملائمة. الاقتراض أمر سهل بالنسبة للشركات ولكن بالنسبة للأفراد فهو ليس بهذه السهولة. لذا ، يفضل المستثمرون الاستحواذ على الشركات أكثر من الرافعة المالية الشخصية.
الرافعة المالية المزدوجة:
في بعض الحالات ، يواجه المستثمرون مشكلة الرفع المزدوج. إذا استثمر مستثمر في شركة غير مستثمرة باستخدام أموال مقترضة وكانت قيمة الشركة أعلى من الشركة المدعومة ، فعندئذ سوف يبيع / تبيع أسهم الشركة غير المستثمرة وسوف يستثمر في الشركة المقسمة - وبالتالي يواجه رافعة مزدوجة في كلتا الحالتين. محفظة شخصية وأيضا في محفظة الشركات.
فرضية MM وضرائب الشركات
واتفق موديلياني وميلار في وقت لاحق على أنه في حالة وجود ضرائب على الشركات فإن قيمة الشركة ستزداد وستنخفض تكلفة رأس المال بسبب زيادة نسبة الدين في هيكل رأس المال. ويرجع ذلك إلى أن الفائدة على الدين هي مصروفات معفاة من الضرائب وبالتالي فإن التكلفة الفعلية للديون أقل من سعر الفائدة.
وبالتالي فإن الشركة التي تتمتع برافعة مالية سيكون لها قيمة سوقية أعلى من الشركة غير المستثمرة. ووفقًا لفرص MM ، فإن قيمة الشركة المدعومة سيكون لها قيمة سوقية أعلى من الشركات غير المستقرة ، بمقدار يعادل قيمة دين الشركة المضروبة مضروبًا في معدل الضريبة.
لذلك قد نذكر ذلك على النحو التالي:
