أهمية توزيعات الأرباح وعدم الارتباط بين الأرباح
ترتبط الأسهم وأسعار الأسهم للأسهم. ومع ذلك ، هناك مدرستان فكريتان: في حين أن مدرسة فكرية واحدة تعارض أن العائد له تأثير على قيمة الشركة ، تجادل مدرسة أخرى بأن مبلغ التوزيعات المدفوعة ليس له أي تأثير على تقييم الشركة.
تشير أول مدرسة في الفكر إلى أهمية العائد بينما يتعلق الآخر بالمبالغة في عدم المكاسب.
أهمية العائد:
اقترح والتر وجوردن أن حملة الأسهم يفضلون الأرباح الحالية وبالتالي توجد علاقة إيجابية بين عائد الأسهم والقيمة السوقية. إن المنطق وراء هذه الحجة هو أن المستثمرين يكرهون المخاطر بشكل عام وأنهم يفضلون الأرباح الحالية ، مع إيلاء أهمية أقل للأرباح المستقبلية أو الأرباح الرأسمالية.
أنا. نموذج تقييم Walter:
طور البروفيسور جيمس إي. والتر النموذج على افتراض أن سياسة توزيع الأرباح لها تأثير كبير على قيمة الشركة.
وفقًا لوالتر ، يتم تحديد قيمة السهم من خلال مصدرين للدخل:
افتراضات طراز والتر:
يستند نموذج والتر على الافتراضات التالية:
(أ) يتم تمويل جميع الاستثمارات من خلال الأرباح المحتجزة ولا تستخدم مصادر التمويل الخارجي.
(ب) للشركة عمر غير محدد.
(ج) إما أن تكون جميع الأرباح موزعة أو داخليا.
(د) يظل خطر الشركة على الشركة ثابتًا ، أي أن r و k تظل ثابتة.
نقد نموذج والتر:
يوضح Walter Model العلاقة بين أرباح الأسهم وقيمة الشركة. ومع ذلك ، فإن بعض الافتراضات غير واقعية.
يمكن انتقاد نموذج والتر على الأسس التالية:
(أ) إن أحد الافتراضات بأن إجمالي استثمار الشركة يتم تمويله حصريًا من خلال الأرباح المستبقاة وعدم استخدام التمويل الخارجي هو أمر غير واقعي تمامًا.
(ب) يفترض هنا أن تكلفة رأس المال تظل ثابتة مما يعكس أن مخاطر الشركة تظل ثابتة. هذا النموذج يتجاهل تأثير المخاطر على قيمة الشركة.
(ج) يفترض النموذج أيضًا أن معدل العائد ثابت. هذا غير ممكن أيضًا لأن التغيير في الاستثمار يغير أيضًا من معدل العائد.
تعليقات:
(أ) في حالة شركة نمو ، أي شركة ذات معدل عائد أعلى من تكلفة رأس المال ، يرتبط سعر السهم للسوق ارتباطًا عكسيًا بنسبة الأرباح الموزعة. انخفاض في توزيعات الأرباح يؤدي إلى زيادة سعر السهم للسوق. سعر السهم للسهم هو الحد الأقصى عندما تكون نسبة توزيع الأرباح صفر.
(ب) في حالة شركة عادية ، أي شركة لديها معدل عائد مساوٍ لتكلفة رأس المال ، فإن سعر السوق للسهم يبقى ثابتًا بغض النظر عن توزيع الأرباح ، وبالتالي لا يوجد نسبة دفع لأرباح الأسهم المثلى.
(ج) في حالة شركة متراجعة ، أي شركة لديها معدل عائد أقل من تكلفة رأس المال ، يرتبط سعر السهم للسوق ارتباطا مباشرا بنسب الأرباح الموزعة. الزيادة في توزيعات الأرباح ، زيادة سعر السوق وسعر السوق هو الحد الأقصى عندما تكون نسبة الأرباح المدفوعة 100٪.
عدم أهمية توزيع الأرباح:
وفقًا لنظرية عدم التقيد بالأرباح ، لا يتأثر سعر السوق للأسهم بسياسة توزيع الأرباح. لا يؤدي تسديد الأرباح إلى تغيير ثروة المساهمين الحاليين لأن سداد توزيعات الأرباح يقلل من الرصيد النقدي وسعر سهمهم ينخفض بهذا المقدار. قام كل من فرانكو موديجلياني وميرتون ميلر ، الحائزان على جائزة نوبل ، بتطوير هذا النموذج في عام 1961.
أنا. فرضية Modigliani-Miller (MM):
جادل Modigliani وميلر أن قيمة الشركة يتم تحديدها فقط من خلال القدرة على كسب أصول الشركة وانقسام الأرباح بين الأرباح والأرباح المستبقاة لا يؤثر على ثروة المساهمين. واقترحوا أنه في السوق المالية المثالية ، فإن قيمة الشركة لا تتأثر بتوزيع أرباح الأسهم. كما احتجوا بأن قيم الأسهم تتأثر بالأرباح المستقبلية ومخاطر استثماراتها.
افتراضات فرضية MM:
تعتمد فرضية MM على الافتراضات التالية:
أ) أسواق رأس المال مثالية. كلا المديرين والمستثمرين لديهم إمكانية الوصول إلى نفس المعلومات المتعلقة بالآفاق المستقبلية.
ب) لا تؤثر الرافعة المالية على تكلفة رأس المال.
ج) لا توجد تكلفة تعويم أو تكلفة معاملة.
د) الأرباح دائمة والأرباح المستقبلية معروفة ومحددة.
هـ) لا توجد ضرائب على الشركات.
و) الشركة لديها سياسة استثمارية صارمة.
وفقًا لفرط MM ، تكون الأرباح المستقبلية معروفة ومحددة ، وتكون تكلفة رأس المال ثابتة. إجمالي العائد يساوي إجمالي إيرادات توزيعات الأرباح وربح / خسارة رأس المال. معدل العائد (ص) يمكن كتابتها ك
جادل كل من موديلياني وميلر أنه ينبغي أن يكون r متساويًا لجميع الأسهم ، وإلا سيتم تداول الأوراق المالية ذات العائد المنخفض للأوراق ذات العائد المرتفع ، مما يقلل من سعر المنتجات ذات العوائد المنخفضة ويزيد سعر العائد المرتفع. ويستمر هذا التحول إلى أن يصبح الفرق في معدل العائدات متساوياً.
التفسير الرياضي لفرط MM:
معدل العائد (r) حسب فرضية MM هو
إذا كان من المقرر إصدار عدد الأسهم في نهاية العام بسعر الرتبة ف 1 لتمويل استثمار جديد ، فإن قيمة الشركة في بداية السنة ستكون:
بما أن D 1 يعني عدم وجود أرباح في المعادلة (2) ، يمكن الاستنتاج بأن سياسة توزيع الأرباح لا تؤثر على قيمة الشركة.
نقد فرضية MM:
إن الافتراضات التي تم تطويرها على فرضية MM غير واقعية وليست واقعية. يتعين على كل من المستثمرين والشركات دفع ضريبة الدخل. نادراً ما يحصل المستثمرون على نفس المعلومات التي يحصل عليها المديرون. عدم وجود تكلفة المعاملة أو الطفو هو أيضا غير ممكن في واقع الحياة.
المثال 11.3:
X المحدودة ، ينتمي إلى فئة خطر وجود تكلفة رأس المال 12 ٪. لديها 25،000 سهم بيع معلقة بسعر Rs 10 لكل منهما. تخطط الشركة لإعلان توزيع أرباح 2 روبية للسهم الواحد في نهاية السنة الحالية.
ماذا سيكون سعر السوق للسهم إذا تم الإعلان عن الأرباح وعدم الإعلان عن الأرباح ، بافتراض فرضية MM.
حل:
نعلم،
P 0 = D 1 + P 1/1 + k
حيث P 0 = سعر السوق الحالي = 10 روبية
D 1 = الأرباح في نهاية السنة
k = تكلفة رأس المال
